在这片是希望的田野上

　　作者：德圣基金研究中心 德圣研究团队

　　经过三个季度惨淡的下跌后，四季度股市的环境仍然是寒意阵阵。偏股基金在疲弱的股市环境下难有积极作为。即使开始谨慎地寻找投资机会，防御仍然是基金投资策略的第一原则。

　　和之前基金组合策略重点关注潜在投资品种不同，眼下的基金投资策略更多关注组合中现有偏股基金怎么调整。在短期内都不赚钱的情况下，投资者至少可以决定坚守哪些绩优品种，而抛弃哪些高危品种。弱市生存能力就是投资者评估基金的首要标准。

　　透过季报辨析基金策略

　　在弱市下，基金三季报不能给投资者提示明确的投资机会，但可以评估哪些基金行动正确，以帮助评估现有基金组合，或对基金的长期投资能力进行跟踪评价。投资者需要从季报中寻找那些投资思路明确，策略基本正确，能够较好应对市场动荡的基金。这些基金未必能在短期内带来收益，但值得坚守；一旦股市出现好转，这些基金后续的净值恢复也更值得期待。

　　在三季报中，我们可以清晰地看出一些基金早已行动，而一些基金刚刚开始行动，而一些基金则是盲动。与二季报中基金的策略相结合分析，我们发现投资策略保持前后一贯，适时行动但绝不盲动的基金表现最佳。对宏观经济的判断力和恰当的执行力是弱市生存最主要的两个基点。

　　同时，在弱市下，关注基金公司系相比单个基金更有参考价值。原因在于在弱市下，基金系整体对市场的策略判断相比基金的个性化更为重要，这取决于基金公司整体研究能力。从三季报中，我们把基金策略的变化分为三种：积极行动型，策略维稳型和调整滞后型，选取有代表性的6个系列基金，以此区分在同一市场行情下，不同基金的措施及其结果，以此来辨识熊市下基金的投资能力优劣。

　　积极行动型

　　博时系基金：策略略有分化

　　博时基金公司无论从业绩还是规模上都可称得上行业的领头羊。目前旗下基金共14只，其中两只封闭式基金，其余为开放式基金，基金品种以股票基金为主。从投资策略来看，博时基金的策略判断相对独立，也是07年对牛市泡沫提前警示的基金公司之一。

　　从业绩来看，基于谨慎的市场判断，博时基金在本轮调整中整体风向控制尚可，三季度基金的净值跌幅有明显的缩窄趋势。从持股特点来看，博时基金选股独立而不散，基金之间持股重合度基本上保持在50%以下，在保证基本投资理念的基础上给予基金经理相当的自由发挥空间，这一点从基金的实际表现也能看的出来，博时旗下各个基金都有较为明显的特点，基金之间的业绩差距也相对较小，进而提升了博时整体的业绩水平。

　　在以往的谨慎策略下，博时基金在选股上的功夫要远大于在仓位控制上的平衡，例如基金中重仓股的收益贡献率在今年各个季度基本保持在第一阵营排名中。而在仓位上，主动选股型基金的平均仓位基本上保持在65-70%的平均水平，保持中等仓位，仅债券型和配置型保持相对轻仓，另外博时基金整体仓位调整较早，所以仓位因素对基金的业绩影响较为平稳。但是从三季报的数据来看，博时基金在仓位操作上有较大的分化趋势，博时主题、博时成长、基金裕泽(0.669,0.00,0.30%,吧)等采取了大胆加仓的策略，仓位增幅在5%以上，而博时价值、博时配置等仍然坚持保守策略，相对轻仓。徳圣仓位数据显示博时主题在7月18日、9月12、18、19分别有一定幅度加仓，尤其九月的加仓有10%的较大加仓操作，显示基金对短期机会的主动把握，但是这一策略从目前来看还是带给基金较大的净值亏损，基金的短期排名一再滑落。另外这种策略分化显示博时内部对于经济前景预期的意见分化。积极的操作目前很难看出较为积极的市场支持力量，而保守性的操作还是谨慎策略的延续，一定程度上还是有利于降低不确定市场的风险。

　　从三季报数据显示来看，博时基金的策略分化还是保守的居多，多数基金坚持谨慎的市场预期。而对于主动把握阶段行机会的基金而言，短期内对基金业绩的冲击还是较大，但是要全面评价这一策略的结果还为时过早，另外就博时主题基金而言，基金对风险和收益的平衡能力较强，如果处理的好也不失为有效的利用。对于持有此类基金的投资者后期还是多宜观望。

　　表1：博时系基金三季度表现

基金名称代码基金类型本季收益+/-同类型排名上季收益+/-同类型排名博时特许050010股票型1.03%15.26%1/173-2.61%16.00%8/163博时配置 050007配置混合-4.25%5.24%11/43-6.34%5.82%11/163博时债券A050106债券型2.88%0.54%16/570.28%-0.13%38/52博时债券B050006债券型2.70%0.36%23/570.66%0.25%15/52博时主题160505股票型-9.05%5.18%24/173-15.78%2.83%37/163博时成长050008股票型-12.47%1.76%40/173-16.63%1.98%47/163博时新兴成长050009股票型-12.65%1.58%42/173-16.76%1.85%49/163博时价值050001股票型-13.17%1.06%51/173-17.06%1.55%51/163博时价值2050201股票型-13.77%0.46%64/173-14.96%3.65%30/163博时精选 050004股票型-16.00%-1.77%108/173-16.08%2.53%38/163

　　交银系基金：积极抄底

　　交银系基金在本轮调整以来表现相对突出，基金业绩相较同类型跌幅较小，业绩排名也有较大的提升，尤其是在1、2季度，应该说对宏观经济与资本市场下行的趋势中，交银基金保持了相当冷静的判断，策略转向及时，从而使得各类型基金业绩位列抗跌榜前茅。

　　然而，在三季报中可以清晰的看到，基金经理们对危机中的股市采取了积极的解读，旗下基金在9月1800点附近普遍大幅加仓，平均加仓幅度10%以上，相较于博时、华夏等部分加仓的基金，交银基金的力度是相当大的。从这一举动来看，交银系基金倾向于认为目前点位股市底部渐显，逐步达到其投资标准。而从基金持股风格的转变来看，对于低估值的大盘股的增持是交银基金的主要方向，当然这也符合交银基金一向的选股思路，从选股的效果来看，基金主要持股还是相对抗跌，对基金的业绩回报较大。

　　考虑到其一贯谨慎的策略，三季度的积极行动尤为值得关注。我们认为不能简单以战略性加仓来判断，这一策略可能会相机转向。从三季报的业绩结果来看，交银基金积极抄底的策略还是值得讨论。对于目前的弱势行情，抄底策略还是具有较大风险性，显然，除了债券基金业绩处于持续上涨状态外，其他偏股、股票型基金的三季度的业绩已经有较大幅度的下降。

　　整体来看，交银系基金一直对重新出手保持谨慎，因此三季度的策略转变尤为值得关注。而这一策略是否创造较大的价值或者迈对了步子，还需要时间的考验。

　　表2：交银系基金三季度表现

基金代码基金名称基金类型本季收益+/-同类型同类型排名上季收益+/-同类型同类型排名519696交银环球QDII-0.70%12.75%1/9———519680交银增利A/B债券型4.46%2.12%2/570.62%0.21%17/52519682交银增利C债券型4.35%2.01%3/570.52%0.11%23/52519690交银稳健 偏股混合-13.75%1.24%21/57-5.90%11.95%1/57519692交银成长股票型-11.48%2.75%33/173-12.18%6.43%15/163519688交银精选 股票型-15.68%-1.45%99/173-10.62%7.99%12/163519694交银蓝筹股票型-15.95%-1.72%106/13-14.74%3.87%26/163

　　策略维稳型

　　华夏系基金：部分基金主动性加强

　　华夏基金是综合投资能力较强的基金公司之一，打造出不少明星基金。本轮调整以来，华夏基金一直彰显了出较为前瞻性的策略判断，突出的表现在旗下基金的仓位、组合结构的调整上。华夏基金目前旗下有20只基金，以混合基金为主，债券基金4只，封闭式基金两只，今年新发行的基金有三只，主要以避险能力相对较强的债券和配置基金为主，基金产品线较为完善，投资理念偏于稳健收益型。

　　从华夏基金的历史业绩来看，旗下基金基本上保持了相对较优的业绩，尤其是华夏大盘、华夏回报、华夏红利等基金都取得了相对较好的回报。而在本轮调整以来，华夏系基金业绩分化也相对严重，跌幅较大的有etf指数基金，回报较高主要集中在债券基金，而处于跌幅中游的为混合配置型基金。无疑，及时的仓位调整是熊市下避险的重要方式，这一点在华夏基金的身上表现的更加明显。

　　从三季报分析，华夏基金基本上还是延续了其以往的谨慎偏保守的投资策略。主要体现在，各个类型的基金基本上还是保持较低的仓位，平均基本仓位保持在50%-60%之间，而配置型的基金较低的仅30—40%的仓位。另外从持股行业分布来看，华夏基金基本上保持以金融、采掘、批零、医药、信息等内需行业为主。其中与整体风格区别较大的主要是华夏大盘、基金兴华(0.764,0.00,0.00%,吧)、基金兴和(0.616,0.00,0.49%,)，这几只基金都有较大加仓，平均加仓幅度5%以上。其中华夏大盘的加仓主要集中在9月12、19日，而在随后又再次降低仓位，基金对阶段性机会的把握还是较为灵活，这也是华夏大盘一向特立独行的作风，基金经理的个人作风对基金业绩影响较大。不过单只基金的风格特点还不能影响华夏基金整体谨慎的策略。

　　华夏基金作为行业内的领军基金公司，以业内第一的资产管理规模能够相对领先并不容易。投研能力的长期培养和磨合是其中关键。但对于风格近似、规模庞大的基金，持续取得超额回报难度不低。在弱市下，华夏系基金仍然可以坚守持有。

　　表3：华夏系基金三季度表现

代码基金类型本季收益+/-同类型排名上季收益+/-同类型排名华夏全球000041QDII-14.46%-1.01%4/9———华夏精选000011偏股混合-9.91%5.08%7/57-20.39%-2.54%41/57华夏债券C001003债券型3.08%0.74%10/570.28%-0.13%37/52华夏债券 001001债券型3.06%0.72%13/570.37%-0.04%34/52华夏回报002001配置混合-7.34%2.15%17/43-7.63%4.53%12/39华夏回报2002021配置混合-7.46%2.03%18/43-10.49%1.67%15/39华夏希望A001011债券型2.78%0.44%19/570.60%0.19%20/52华夏希望C001013债券型2.68%0.34%24/570.50%0.09%28/52华夏蓝筹160311偏股混合-14.85%0.14%28/57-15.00%2.85%15/57华夏红利002011配置混合-13.83%-4.34%32/43-12.27%-0.11%18/39华夏增长519029配置混合-15.48%-5.99%35/43-19.81%-7.65%34/39华夏行业160314股票型-13.45%0.78%58/173-14.31%4.30%22/163华夏复兴000031股票型-13.62%0.61%62/173-13.45%5.16%18/163华夏成长 000001股票型-14.51%-0.28%75/173-14.79%3.82%27/163华夏优增000021股票型-16.05%-1.82%109/173-14.38%4.23%23/16350ETF510050股票型-16.41%-2.18%114/173-23.01%-4.40%130/163中小板159902股票型-21.23%-7.00%167/173-24.66%-6.05%145/163

 

　兴业系基金：战胜牛熊 稳健第一

　　作为中小型基金公司中最为突出的一员，兴业基金求稳的投资运行之道和高度责任感无疑是值得投资者信赖的。集中打造几个优质基金而不是急切的扩大规模，兴业基金靠行动赢得了投资者的尊重。目前旗下共有5只基金，兴业趋势、兴业全球、兴业转债均是不同品种中的佼佼者，而今年新发的兴业社会责任依然以稳定在同类型前列。兴业基金也是少数几个能横跨牛熊市场的业绩之王，而这都得益于基金的稳健的投资风格和较强的资产平衡能力。

　　从兴业基金前两个季度操作来看，基金在一季度的大幅减仓在现在看来是相当明智的，虽然短期内基金业绩有所下跌，但是中长期都避过了较大的业绩折损。其次，不放过有利的市场机会也是兴业基金的优势，在前两个季度极大的增加债券资产比重对基金业绩的贡献是很大的，一定程度上也弥补了基金重仓股的贡献不足，保证了基金较小的净值跌幅。而从三季报来看，兴业基金基本上延续了这一策略，各类基金的季度业绩跌幅都呈现有效缩窄趋势。

　　在整体弱势，偶有反弹的市场环境中，基金投资的成功关键不是猜对几次行情，而是少犯几次错误。及时的调整可以使得基金在后期的操作上更具有主动性，也更能掌握收益的主动权。三季度继续延续的谨慎求稳策略，显示基金对后期市场不确定性的担忧，另外对于防御性行业的增持也显示对经济下行周期的保守态度。

　　表4：兴业系基金三季度表现

基金名称基金类型本季收益+/-同类型排名上季收益+/-同类型同类型排名340001兴业可转债转债混合-2.61%3.39%1/2-5.86%4.58%1/2163402兴业趋势偏股混合-8.98%6.01%5/57-13.71%4.14%7/57340006兴业全球 股票型-13.05%1.18%46/173-14.85%3.76%28/163340007兴业社会股票型-6.37%7.86%21/173-10.68%7.93%13/163

　　调整滞后型

　　广发系基金：结构性调整才刚刚开始

　　广发基金在本轮市场调整中教训深重，迟滞的调整和策略转变给基金造成较大的损失，这与去年广发基金的辉煌已经不可同日而语，先见之明不见得每个基金都有，而不落后智者脚步则是应有的要求。广发旗下目前共8只基金，其中广发聚丰、广发小盘、广发聚富都是去年牛市下出色的品种，但在今年以来的市场中，由于滞后的策略调整，基金一直表现被动，位列同类型末尾。其中唯一值得欣慰的是今年新发的广发强债和广发核心，及时吸取老基金的教训，在投资策略的灵活性和操作风格上都有了很大的进步，广发强债也成为业绩较好的新债基之一。

　　从以往的投资风格来看，广发基金整体相对积极。这一点突出的表现在广发小盘上，该基金实际上大盘重仓的中小盘投资基金，长期保持85%左右的高仓位，接近于指数基金风格，在今年以来的市场环境下也继续如此，其结果便是基金业绩一路下滑。另外这一风格在一些混合型基金如广发稳健、广发聚富中也表现明显。积极的操作风格并无可厚非，但是在市场环境改变的情况下，继续坚持固有策略只会适得其反。从前两次季报数据来看，广发基金不同程度上都表示在系统风险加大的情况下，降低仓位是降低净值风险的有效策略，但是在实际操作来看，基金并未作出有效的行动。显然，策略和执行的一致性明显不足。

　　但是从三季报的数据来看，在市场超预期低迷一路下行以及投资人的压力之下，基金在策略上有所松动，除了广发小盘外，各个基金均有不同程度上的结构性调整。其主要策略是降低仓位，同时增加债券资产的持有比例。另外债券市场的牛市走势也吸引了广发积极参与的眼球，广发策略、广发聚丰等基金平均25%左右的债券比例，在广发混合基金以往的历史上还是十分罕见的。这一策略的效果虽然不比提前调整的基金显著，但是还是起到了一定的作用，前期跌幅较大广发聚富、广发优选等基金排名还是有较大的提升。

　　与博时、华夏、兴业等市场经验丰富、行动较早的基金系相比，广发基金在此轮调整中策略明显滞后，一定程度随着基金业绩的下滑也降低了在投资人心中的位置。而基金在三季度刚刚开始的策略转变是否能在后期提升基金业绩，重新塑造起优秀的形象，还需要时间的考验和市场的洗礼。

　　表5：广发系基金三季度表现

基金名称基金类型本季收益+/-同类型排名上季收益+/-同类型排名270009广发强债债券型3.58%1.24%6/570.60%0.19%21/52270008广发核心股票型-1.40%12.83%11/173———270001广发聚富 偏股混合-14.27%0.72%24/57-20.47%-2.62%42/57270006广发优选偏股混合-15.17%-0.18%30/57-26.77%-8.92%57/57270005广发聚丰股票型-18.19%-3.96%137/173-24.74%-6.13%147/163270002广发稳健 偏股混合-18.23%-3.24%46/57-20.79%-2.94%46/57270007广发大盘偏股混合-18.81%-3.82%48/57-24.53%-6.68%55/57162703广发小盘股票型-21.35%-7.12%168/173-25.03%-6.42%154/163

　　光大保德信系：固守牛市策略

　　光大保德系也算是今年较为疯狂的基金之一，所谓疯狂就是固执己见、盲目乐观、过度积极。长期持有、价值投资是光大根深蒂固的投资理念，但是这一理念，在今年以来的“超预期”市场行情下也被打击的四散粉碎，并非这一投资理念错误，而是在系统风险加强的市场里，这一投资理念的前提条件已经发生改变，坚持死等，只会导致更大的损失！

　　光大保德旗下目前有5只基金，其中5只为股票型基金。该系基金有明显的集体风格，那就是坚持高仓位，这一风格在牛市环境下，配合光大较强的行业选股能力会创造出较高的收益。但是恰恰今年的环境是在调整中走向漫漫的熊市，无论是投资理念和基金的操作风格都将光大系基金不断的逼向更深的死角。从三季报推演至前三个季度报告，我们可以从基金管理人报告书中读出基金的自信和乐观，但是很少发现有切实的降低投资组合风险的有效措施。从实际操作来看，光大系股票基金平均仓位保持在80%以上的高仓位，而且在季度组合调整中基本上很少有明显的减仓和股债均衡性避险策略的出现。如此的结果是，基金业绩如同坐在狂风海浪里忽上忽下，惊险万分。虽然基金在阶段性的机会把握较好，但是中长期的业绩也依然垫底。

　　显然，光大保德信基金是另一个极端，在大跌市场行情下，基本上不做任何避险措施的基金，而仅仅依赖于对相对利益的博取。对经济发展的乐观预期，却往往忽略了金融背后隐藏的危机。对于这类基金的持有者，还需做好坚强的心理准备。

　　表6：光大保德系基金三季度表现

交易所代码基金类型本季收益+/-同类型排名上季收益+/-同类型排名光大优势360007股票型-18.18%-3.95%136/173-19.06%-0.45%78/163光大增长 360006股票型-19.95%-5.72%155/173-21.35%-2.74%113/163保德信量化360001股票型-21.23%-7.00%166/173-24.75%-6.14%149/163光大红利360005股票型-23.86%-9.63%172/173-23.06%-4.45%131/163

　　综合来看，三季度市场的逐步恶化的市场中，领先市场的基金系或继续采取较为稳健保守的策略，或者有小幅的积极调整措施，落后的基金也在积极的做着结构方面的调整或者资产平衡，但是仍有很多的基金依然保持高风险的策略。对于不同的策略，短期的结果显而易见，但是市场的不确定性，也使的对于基金中中长期投资结果的判断更加困难。只是对于风险，主动型的避险和漠视风险仍有较大的区别。对于普通投资者，我们不期望以此可以绝对的区分出基金的优劣，但是有或者没有措施，抑或有效、无效的应对策略的辨析，却可以最大程度上自觉的降低个人资产的风险。