各位博友，在下最近有点忙，没有更新，不好意思。

上次写融资，说到了今年施行的《新巴塞尔资本协定》。这是个大事件。因为我很少见到有专家研究个人所得税对欧洲足球的影响，但都在谈这个《新巴塞尔资本协定》。对欧洲足球税收感兴趣的博友可以看看我以前写的那篇《从税看欧洲各国联赛竞争力》。这次介绍一种在欧洲足坛风靡一时的融资方式：资产证券化。

所谓资产证券化(Asset—Backed Securitization，简称ABS融资)，是把一个公司内部缺乏流动性，但具有未来现金收入流的资产收集起来，通过结构性重组，将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券，据以融通资金的过程。资产证券化属于最近30年来，金融领域最重大的创新之一。

资产证券化最先出现在上世纪60年代末，在7，80年代广泛应用于住房抵押贷款，而后进入其他领域。现在这个市场的规模已经仅次于债券市场，是美国第二大证券市场，远远超过股票证券市场。80年代中期，英国的一些公司开始上手，用资产证券化融资。

欧洲足球界对这种融资方式下手比较晚。1997年，意甲的拉齐奥成了第一个吃“资产证券化螃蟹”的俱乐部。到2003年，欧洲足坛总共出现了14次巨额资产证券化融资，可谓风靡一时，引起了欧洲足坛和金融界的关注。这14起案例中，英超俱乐部最多，托特纳姆热刺队融资数额最大，皇马最受关注，德甲仅有沙尔克04出手。（详情见表）

在职业足球领域，具体操作过程如下：

1）首先，被证券化的资产对象，是“俱乐部中缺乏流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金流收入”。欧洲俱乐部普遍把未来数十年内的门票、赞助和电视转播收入三项作为被资产化的对象。它们有一个共同点，就是流动性差，因为都是未来的收入，而且可预见。

欧洲传统俱乐部上座率都非常稳定，套票收入和普通球票收入都可以让资产评估机构估出。赞助商收入和电视转播权收入都在合同签署后可以预期。这是三项收入的特点缺乏流动性，因为都是未来的收益现金流，所以成为了最理想的被资产化对象。皇马是在98年电视转播权合同签署后开始资产证券化融资的。沙尔克04则得益于多年来异常火爆的球市。

2）俱乐部把这些“未来收入所有权”真实转让（不是抵押）金融中介机构SPV（special purpose vehicle），提前获取巨额资金，或用来买球员，或转给下属的球场责任有限公司进行硬件投资。

SPV得到这些收入所有权后，进行信用等级估算，把这些“高”“矮”“胖”“瘦”不同的未来现金流进行改良、组合、调整，提高一下证券等级（保值），打包组成资产池，然后掉头在证券市场上出售。

购买这些金融产品的一般都是大型投资基金公司。沙尔克04卖出的门票现金流就掌握在4家来自英国和美国的保险以及养老金投资公司手中。与此同时，沙尔克04也背负上了巨额负担：在23年内，他们每年连本带息要还惊人的750万欧元。换来的是令人满意的成绩。自从资产证券化融资后，他们4个赛季的成绩分别是7，2，4和2，逐渐稳定在第一阵营，算是“矿工们”对决策者的勇气进行了回报。

资产证券化对三方都有好处：俱乐部可以在短期内获得巨额资金，让内部属于未来的现金流提前动起来。俗话说“一块钱赚一块钱难，一千万赚一千万容易多了”，俱乐部可以拿这些钱进行投资；SPV拿到不菲的酬金，何乐而不为？；投资者的好处是投资机会和收益回报。

所以说，上座率高这个现象在不同的人眼里有着不同的含义。在球迷眼里是“气氛”，在经营者眼里是“收入”，在金融评估机构眼里是“信誉度”。资本分很多种，目的性也不一样，在俱乐部公司经营化大潮中，记账方式也不同。俱乐部资产证券化融所得资金要记入负债。这也是为什么沙尔克04近年成绩不俗，但在审计机构的评级非常低的缘故（见《融资足球之：新巴塞尔资本协定（Basel II）》一文）。

德甲除了沙尔克04之外，拜仁、多特蒙德、不莱梅、赫塔和汉堡几家都被评为适合做资产证券化融资的俱乐部。（勒沃库森和法兰克福被认为最不适合。）这几家上座率自不必提。不莱梅和赫塔甚至走到了最后关头，但高层没能下决心。从未降过级的汉堡也不想冒险；多特蒙德已经在股票市场折戟，是有力无心；拜仁在安联球场上动用一次项目融资。“德甲老大”的融资模式其实是与众不同的一种，可谓独树一帜，以后详细介绍一下。说到此，不得不佩服阿绍尔的魄力。

最近几年，资产证券化融资也遇到了新的难题，来自意甲和英超。佛罗伦萨在2002年夏天降级，而后由于账面资产没能达标，失去了参赛的License，接着掉入业余联赛，最后被迫解散。虽然那个新队佛罗伦萨Viola队踢得不错，平均2万5000多上座率也很不错，俱乐部的解散是投资者没有想到的，所以这是一次失败的交易。

利兹联队更为可惜。从资产证券化融资拿到了几乎一亿欧元，俱乐部领导把钱大部分投入购买球员。虽然进了冠军联赛，但球星的高薪拖累了俱乐部，营业额总数不升反降到了9000万，资金周转不开，每年还贷只是规定的20%，不得不再卖掉球星，形成了恶性循环，接连降级。现在利兹联队在英格兰第3级联赛征战。由于财务还不达标，被扣了15分。

虽然现在的欧洲各大联赛俱乐部对资产证券化融资有越来越谨慎的趋势，但不能抹杀它对欧洲足球的贡献。

谢谢收看！

  ]]> 2007-10-31 05:42:52 http://blog.tom.com/titan-zhang_lei/article/1368.html

虽然波多尔斯基第64分钟才替补登场，但他出场后，德国队的进攻终于恢复正常。赛后，勒夫不但表扬了波多尔斯基的表现，还决定把周三对捷克队比赛首发位置作为对他的奖励，“慕尼黑是他的卧室。到底是搭档库兰伊还是戈麦斯还不能确定。”

随着里贝里、克洛泽和托尼等世界级球星的加盟，拜仁总经理赫内斯已经多次向波多尔斯基和施魏因斯泰格传递了信号：“尽快拿出成绩，此地不是玩快乐足球的地方。”德国足球元老内策尔说：“特别是波多尔斯基应该明白，没有进球，很难换来赫内斯的微笑。”

赛前传出拜仁看上了潘德夫的消息，拉齐奥希望得到上千万的转会费，使得波多尔斯基在拜仁的前 景再次变得扑朔迷离。而不来梅体育主管阿洛夫斯表示，他们始终在关注波多尔斯基，希望将他租借过来。小波的经纪人和拜仁主帅希斯菲尔德都急忙站出来辟谣， 否认拜仁有卖出或租出他的打算。希帅希望波多尔斯基能尽快恢复，但更要有耐心。勒夫则说：“我希望他能尽快恢复到最佳状态。我很信任波多尔斯基。他在拜仁 的竞争压力已经够大了，我不想再给他加压力了。”

出场后的波多尔斯基非常活跃，他不拘泥于在禁区内拿球射门，而是回撤在左边路策动进攻。自那 之后，爱尔兰队右路防守不再是铁板一块，德国队获得了几次下到底线传中的机会。第72和第75分钟，波多尔斯基在禁区前两次远射惊出爱尔兰队一身冷汗。勒 夫说：“波多斯基出场后，迅速地投入到比赛中，既积极又灵活，有几次精彩的表现。在长时间受伤后，他给大家留下了非常好的印象，他有过两三次机会，非常有 威胁。”

随着德国队出线，勒夫也宣布，备战工作进入了新的阶段：“争取进入欧洲杯参赛名单的竞争拉开 了序幕。”锋线上可供勒夫选择的人选不少，克洛泽和库兰伊目前优势明显，波多尔斯基和戈麦斯各有所长。“我一直在关注着他们两个。戈麦斯的优势是身材高 大，头球好。但两人都不在自己的最佳状态。波多尔斯基应该尽快在慕尼黑找到感觉。”

尽管在对捷克的比赛中将首发，但给波多尔斯基的时间已不多。勒夫重申：“还将陆续招入几名前锋来考察，并给他们出场的机会。”今年入选过德国队的前锋还有黑尔默斯、汉克和基斯林。这些人在各自俱乐部都是主力，出场次数和进球数都比波多尔斯基多。

波多尔斯基赛后不想谈在拜仁的处境：“这是一场艰苦的比赛。爱尔兰人没有给我们太多机会。我有过好机会，但没有把握住。我们能这么早出线，自然是欧洲杯夺冠的热门。现在队内的竞争刚刚开始，每个位置上都有很多人供教练选择。我和每个前锋搭档都能形成默契。”

  ]]> 2007-10-16 02:06:14 http://blog.tom.com/titan-zhang_lei/article/1367.html

德国电视一台有一个搞笑节目叫“您懂幽默吗？”（Verstehen Sie Spass），一般不定期在周六黄金时间播出。节目里用偷拍的手法，拿不知情的人开玩笑，看其尴尬的反应。这个节目有27年的历史，非常受欢迎，属于一台重量级节目。在9月份播出的最新一期“您懂幽默吗？”，有两个小段子有点意思，外加有点邪门。由于说的都是德语，所以简单介绍一下：

第一个是抬箱子。蓝色箱子里面装了一个红色箱子。不知情的两个工人把蓝色箱子抬进了屋里，节目工作人员要求他们把里面红色箱子再抬到屋外。神奇的是，竟然出不来了。所以说：看着小的东西，有时候却很大；看着大的东西，有时候其实很小。

第二个是水藏宝马车。有三点请注意1）那个穿蓝仔裤黑上衣，戴眼镜的男子是被戏耍的对象，其他的都是工作人员2）该男子的敞篷宝马车被换过了。3）注意那滩水，里面有高科技装备，能藏下一辆宝马车和一个大活人。5分9秒的时候把人给变没了。

整体上看，德式搞笑节目不低俗，也算是寓教于乐了。

今天聊聊欧洲足坛用得比较多的融资模式。

先说说欧洲足球的金融环境。欧洲的足球俱乐部无论从规模、职员人数、营业额以及利润上看，都属于中型企业，难以一次性拿出大笔资金同时进行人力资源投资（比如购买球员）和俱乐部硬件项目投资（比如修建球场），所以需要向金融机构借贷。根据德甲联盟2006年白皮书（Bundesliga Report 2006）的统计：所有德甲俱乐部都有不同程度的借贷行为，最常见的模式是向银行直接贷款。近年只有拜仁和不来梅等在标准普尔的信用等级评估能稳定在A，其他大部分在BBB-和B+之间。

不过2007年的情况发生了重大变化。以前由美、英、德、法、日、荷、意、比、瑞士和瑞典组成的“10国集团”是按照巴塞尔资本协议（Basel Accord）来监管银行的借贷。为了适应新时代的金融形式的发展，从今年1月1日开始，实行了新的版本，也就是著名的新巴塞尔资本协定（Basel II）。2004年到2006年为过渡期。由于这个制度十分严格，在咱们国家暂时不实行。

新协议由三大支柱组成：一是最低资本要求（8%），二是监管当局对资本充足率的监督检查，三是信息披露。在修正案中有一个重要改进，提出了三种计量操作风险的方法1）基本指数法2）标准法3）内部测试法

根据新巴塞尔资本协定，贷款时，将按照资产信誉指数对俱乐部进行还贷风险评估。以德甲为例，俱乐部资产信誉指数如下表。其中有两个重要指标，一个是硬指标：自有资本占有率；另一个是软指标：管理人员的水平。这就对每个俱乐部经营管理水平提出了更高的要求。

比如沙尔克04，曾经贷款修建傲赴沙尔克球场，外贷资本数量提升，自有资本占有率减少，所以资产信誉指数相对较低。虽然可以从银行贷款，但要偿还很高的利息，使得他们再贷款时要三思而行。本赛季沙尔克04之所以在转会市场上没有大规模投入，就是因为在会员大会时，新主席确定了最近几年的目标是“尽快偿还上亿的贷款”。比如，拜仁经理赫内斯，在人力资源投资“波多尔斯基”上目前并不太成功，多少会影响到有关机构他的评级。不过赫内斯有过太多成功的投资。1875万欧元引进马凯，大量进球后又以500万欧元卖出就是证明。

由于大部分欧洲俱乐部以往用传统的贷款比较多，比如西甲等，所以评级都在中偏下水平，如果贷款后投资失败，巨额利息将成为负担，所以很多俱乐部已经转变思路，把目光盯到了其他衍生融资手段上，下次介绍几种常用的。

]]> 2007-10-08 07:49:50 http://blog.tom.com/titan-zhang_lei/article/1365.html

10月3日是两德统一日。1990年的今天，前民主德国并入现在的联邦德国，实现了民族统一。关于这段历史我看了不少。德国媒体的报道只是一方面，更多是宣传前西德的成功。我更喜欢和普通德国百姓聊这段历史，无论是东德人还是西德人。讲两个小故事：

先说一个军队的。我认识一个下萨克森州名叫丹姆贝克的移民官。前一阵子到他那里办事，等一个人。我们很熟了，他也不把我当外人，没事闲聊了起来，就说到了东德和西德的问题。丹姆贝克跟我说，他原来是西德下萨克森州的一个边防军官，负责看守易北河一段道，大概100多米宽。河中线是两国分界。两德军队对峙是常有的事情，一般都是因为老百姓。

东德那边管得比较严，居民很难靠近河边。西德这边就松多了，西德人夏天经常下河游泳。两国关系好的时候，东边军队就睁一眼闭一眼。坏的时候，就麻烦了。有一次，一帮西德人在河里游泳外加划船，玩着玩着就到了中间。“这时候都不知道从哪里开出来了两艘东德快艇，迅速逼近小船，往回挤小船。”凭快艇的冲力，不用碰，西德的小船就要翻了。这时候，丹姆贝克的西德边防军也得到了消息，派出了两个快艇，带上武器，赶到现场，把自己人保护起来。双方也没怎么说话，就是怒视对方，很长时间。完后东德方面骂了两句，迅速消失。按照丹姆贝克的意思，类似这种情况经常出现。

丹姆贝克后来说，这个移民局里就有一个前东德边防军官，现在成了他的同事，负责外事管理：“我们是同事，他人也不错，但我俩总是说不到一块去。”

两德统一后，东德方面开始拆除边界上的铁丝网，东德百姓可以随意前往西德。我认识一个叫英肯的女士，她家在距离前东德萨克森安哈特州不到30公里的一个8万人小城。我问她：“边境开放的那天，德国统一了，你是不是特别的兴奋？”她说，她很兴奋，不过不是高兴的兴奋，而是着急的兴奋。因为当她起床出门买早饭的时候，发现门外“变天了”：到处都是穿着略微显得土气的东德人，有的开车，有的走着，有的还举着东德国旗，到她住的地方抢购东西（统一后，西德央行把两国马克按照一比一兑换）。倒不是东德没的吃，而是东德人觉得西德东西好。什么都好，面包也好，牛奶也好。好来好去，把英肯早饭好没了。她说：“统一当然高兴。但第一个星期是我的城市被占领了，感觉是被统一了。”

两德足球联赛在1991-92赛季才合并，罗斯托克和德累斯顿被纳入德甲。少了很多主力的罗斯托克当年就被“锤”到了乙级。“东德足球的旗帜”德累斯顿最后时刻惊险保级。多特蒙德主场对的德累斯顿比赛的时候，主队4球大胜，比赛中双方拼抢十分凶狠，多次大打出手，共有5人被罚下。德甲红牌纪录一直保持到今天。被罚下的就有那时在德累斯顿效力的萨默尔。这场比赛被媒体称为：“统一后的战斗”

统一后，东德地区被“反工业化”,大量工厂倒闭，工人失业，排外情绪居高不下。东德人到西德地区找工作十分普遍。《图片报》有过统计：德国东部地区的女孩最喜欢嫁西部地区的男孩；（以至）乌克兰媳妇在东德比率连年上升。虽然德国政府多次用财务政策调节，征收团结税等，但东德人还是对本地区的经济状况很不满意，对收入状况十分不满，认为干同样的工作，挣得比西德人少。在咱们中国有“南方人”和“北方人”的概念，在德国则是“东边人”和“西边人”。

虽然柏林墙没了，但两德人心中的隔阂依然存在，心中的那道墙至今不倒。

（信息来源《图片报》；单位：平均月收入，欧元；被调查者每周工作38小时，有12年工龄）

2007年6月11日，《图片报》公布的东西部地区收入调查。

  ]]> 2007-10-03 17:43:22 http://blog.tom.com/titan-zhang_lei/article/1364.html

德国女足夺冠了！为她们高兴，也为我们的铿锵玫瑰担忧。我一直在想，如果中国女足这次没有主场优势，还剩什么？刚才又看了两遍决赛录像，随便聊几点：

【德国体系】

德国女足的成功绝非偶然。首先，德国足球领导层对女足运动非常重视，每年都拨大量经费促进女足在德国的发展。从俱乐部角度上讲，德国职业足球经营属于公司化，但下面的女足和青少年足球梯队属于纯社团性质。这就意味着，即使职业足球队经营不善倒闭，社团的女足和青少年队不会受到任何影响，因为两者是自负盈亏，分别经营的。

德国足协对女足领域的资金投入有明文规定。俱乐部不会因为一时资金困难而削减女足的经费。根据俱乐部的经济实力，每个赛季的投入在15万到33万欧元之间，用来改善训练设施和生活条件。顶尖的俱乐部能达到70万欧元（法兰克福女足）。咱们中国人常说：“苦了谁，也别苦了孩子”。放在德国足球上，就是“苦了谁，也别苦了男女足梯队建设”。2003年女足世界杯夺冠后，德国“女足热”达到高潮。2005到2006年间，登记注册的足球会员有60%是女性。女足总人口早已过百万。

从体育文化背景上讲，西方女性认为，掌握一种运动项目可以体现自己的运动美。东方女性比较含蓄，可以接受跳操，但不一定非要通过踢球来体现运动美。这也是为什么欧美女孩热衷于足球的原因之一。

德国女足青少年训练的特点是：在14岁之前，必须男女一起训练比赛。这使得德国女足队员从小就非常适应高强度的身体对抗。德国足协在2005年在波兹坦女足俱乐部搞试点，让波兹坦B级的青年女足队参加当地C级的男足青年联赛，效果非常好。随后法兰克福女足俱乐部也跟进效仿。德国足协近期打算逐步推广。

德国女足联赛也非常成熟，分四级：一级是德甲联赛（12队）；二级是德乙北区（12队）和德乙南区（12队）；三级是地区联赛(5个大区，每区12支球队)；四级是州级联赛（下面总共21个区）；

【德国打法】

整体足球是德国足球的看家之宝。加上强大意志力，使得德国男女足能够长期称霸世界足坛。但也不能忽视本届德国女足带来的的技术元素。如果说玛塔是华丽技术流的代表，那么德国女足则可以称为实用技术流。决赛中，德国姑娘们有过连续一脚传球，直捣巴西禁区的精彩表演。德国人从不注重华丽，只看中实用和效率。奈德的思路是快速将球送到让对手最难受的地方，威胁对方大门。

要想打败德国足球，要做到三点：

一是，要比德国人有更出色的技术。 这是最简单好用的办法。巴西和德国男足是世界上各项赛事总成绩最好的两支球队。但从两队交手成绩上看，德国却处在绝对下风，就是因在德国在技术上受制于巴西。每当德国人高挽袖管要大干一场的时候，遭遇的却是巴西的“化骨绵掌”。巴西女足除了玛塔外，没人敢说在技术上强于德国人，所以普林茨们敢和巴西斗脚法，但玛塔又怎能斗得过一部精密运转的机器呢？

二是，要比德国人有更强大的冲击力。 这点美国女足可以做到，但巴西姑娘们没有优势。虽然巴西在局部对抗上有时占优，但拥有普林茨、林戈尔和斯米塞克的德国队整体冲击力显而易见。德国人在想方设法把巴西队的攻势化解成玛塔个人的单兵作战，这样一来就好对付得多。现在的德国女足年龄搭配合理，攻防张弛有度，夺冠合情合理。

最后，要比德国人有更强大的意志力。 环顾世界，谁能做到？

【西学东渐】

中国女足技术上提高的空间已经不大。现在看来，女足青少年训练应该狠抓技术基本功，而国家队在距离奥运会不到一年的时间里，只能在整体上做文章。奈德说：“我们队员在场上是两个帮一个。”德国人的这种精神和思路耐人寻味。

个人认为，中国队的问题不在马晓旭，中国还没到球星过剩的地步，现在也不是扩大内部矛盾的时候。中国队的主要问题是中场拿不住球。中场不需要人人都是射手，但需要能组织得起进攻的人，能稳定军心的人。朝日女足“死”在身体条件，欧美球队可以在比赛后半段靠身体强“吃”两队，中国的情况略好。如果铿锵玫瑰们奥运会上还有夺牌梦的话，在团队和整体上下功夫是最后的救命稻草。

]]> 2007-10-01 05:53:51 http://blog.tom.com/titan-zhang_lei/article/1363.html

德国和巴西将角逐本届女足世界杯冠军，德国代表团上下信心十足。亲自督战的德国足协主席茨旺齐格向德国媒体透露，德国女足之所以在中国如此顺利，是因为一位上海出租车司机赠给了他一块玉石护身符，给德国队带来了好运。

德国足球界有迷信的传统。2002年世界杯，德国队有过在球场内埋“幸运芬尼”的举动。这次女足世界杯重回中国，茨旺齐格入乡随俗，对这块玉石护身符爱不释手，每次比赛时 都要带到球场。他解释说：“我在上海坐出租车的时候，和那位司机很谈得来，我们聊了很多，他知道很多天下大事，还认识卡恩。最后他送给了我这块玉石护身 符，说能够保佑德国队。他让我在比赛中握着这块玉石，然后轻轻抚摸，我每次都这样做。当然，比赛还要姑娘们自己去拼，去努力。每次比赛时，我都去球场，也会把这个护身符带上，来为她们加油。我不能随便把它交出来。这几场比赛，护身符都很有作用。”在接受《奥格斯堡汇报》采访时，他还说：“这块玉石有点魔力。足球有时候也需要迷信。”

很多德国体育媒体也对这块玉石护身符进行了报道。《西南传媒》用过“带着护身符进半决赛”的标题。在对挪威队的比赛时，德国一台记者采访了茨旺齐格，并希望他展示一下这块玉石护身符，茨旺齐格爽快地答应了，使得中国玉石护身符现在在德国名声大震。

（遗憾的是，没能了解到茨旺齐格和上海的哥用什么语言交流，估计是中方配了翻译陪同。）

  ]]> 2007-09-28 17:37:51 http://blog.tom.com/titan-zhang_lei/article/1362.html

前几天，凤凰卫视的《天天运动会》节目讨论了“中国体育需要体育移民”的话题，很有感触。拿德国来说，虽然从来不称自己是移民国家，但体育移民确是不争的事实。除了目的性明确地从东欧引进了一些奥运项目的运动员外，更多是将混血的体育苗子发展成德国籍，让他们为德国效力。

在足球界，这种现象已经非常普遍。第一个入选德国队的“外来户”是科斯特德（Erwin Kostedde），父亲是美国大兵，妈妈是德国人，1974到1975年期间为德国出场3次。现在有18个著名的“外来户”成为了各种级别的国脚。他们已经或者将成为德国队的主力：

克洛泽（拜仁）：父母是波兰人，7岁时来到德国，已经参加了70场A级赛事；